稳定币的流通供应量回到约 1800 亿美元的历史高点。一直以合规和上市为目标的美国稳定币发行商 Circle 流通供应量也稳步增长到 355 亿美元，占稳定币总市值的 20。随着稳定币的应用越来越多元，Circle 有机会再度启动 IPO 计划吗？

(Bernstein：稳定币市值再创新高，正变得具有系统重要性)

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长期以来稳坐市值第二大的稳定币 USDC，是 2018 年由 Circle 与加密货币交易所 Coinbase 结盟的 Center Consortium 所掌管。

Circle 在 2021 年 Q4 曾透过合并业务的方式，希望借由与特殊目的收购公司 Concord Acquisition Corp 的合并进行上市计划 (IPO) ，不过最终在 2022 年年底宣告终止。随后遇到币圈寒冬以及矽谷银行危机，让 USDC 的市值由高点 560 亿美元一路下滑，最低曾腰斩至 240 亿美元。

不过随着稳定币的应用越来越多元，各国开始呼吁监管的重要性，Circle 似乎打算把握币圈的回温，悄悄申请美国 IPO，成为美国第一个合规并公开上市的稳定币发行商。Circle 近日宣布将全球总部迁至纽约市，并计划在世贸中心一号大楼高层打造旗舰办公空间，在美国经济重镇落脚，似乎也是为其在美国 IPO 做准备。

(USDC 市值重回三百亿，储备资产多由贝莱德管理，Circle IPO 酝酿中)

Circle 与 Coinbase 结盟合资掌管着 USDC 发行的 Center Consortium ，在 2023 年 8 月正式宣告结束，据当时报导，Circle 与 Coinbase 认为，随着美国和世界各地对稳定币的监管日益明确，像 Centre 这样的独立治理机构的要求已经不再是问题。Circle 将继续作为 USDC 的发行人，将中心的治理和营运职责纳入 Circle 内部。新的结构将简化营运和治理，并增强 Circle 作为发行人的直接责任，包括持有所有智能合约密钥、遵守储备治理法规以及在新区块链上启用 USDC。

当时 Coinbase 和 Circle 达成了一项新协议，Coinbase 借由收购 Circle 的股权，持续与 Circle 进行稳定币的合作，这也反映了 Coinbase 相信稳定币对更广泛的加密经济的根本重要性。

Circle 在 2022 年寻求上市时估值曾高达 90 亿美元。据七月的报导，依照 Circle Internet Financial 的私人持有股票在二级市场上的交易价格推算，Circle 目前的估值约为 50 亿至 525 亿美元。

Circle 在今年向美国证券交易委员会 (SEC) 提交了一份机密的 S1 文件草案。Circle 拟向公众发行股票，不过 IPO 的估值和确切时间还不得而知。

根据 Coinbase 2023 年年报中揭露，Coinbase 于 2023 年 8 月将其原先持有的 Center 50股权交换给合资伙伴 Circle US Holdings Inc，并换取 Circle Internet Financial Limited 完全稀释后股权的 35，其公允价值为 5110 万美元。若用此价格推算，Circle 的估值仅为 146 亿美元。

不过当时 Circle 仍处于低谷期，且 Coinbase 与 Circle 有着长久坚定的合作情谊，以友情价入股似乎也是合乎常情？

稳定币发行商拥有庞大的现金储备，又不需付利息给客户，听起来是个稳赚不赔的好生意。稳定币龙头 Tether 多次吹嘘其获利持续创新高，根据其 2024 年第二季的报告称，2024 年上半年利润达 52 亿美元。

不过链新闻曾就 Circle 在 2022 年申请上市提交之财报解析其财务状况，Circle 除 2020 年因认列了出售 Poloniex 的业外收益 2千万美元才勉强损益两平，2021 年牛市总结亦亏损了 5 亿，而 2022 年上半年累计亏损竟高达 85 亿美元，

Circle 高额的营业费用，包括占比四成的人事费用，Circle 在 2022 年 10 月在全球拥有 869 名员工，员工配股及 2022 年大举扩编拉高了员工费用。还有占营业费用的 17 行政管理费用 (General and administrative expense)，主要来自法律的谘询费用。当时笔者认为，Circle 宣布暂时放弃上市计划，除了市况不佳之外，没有盈利才是真正的关键。

(稳定币是门好生意吗？从 Circle 财报窥其营业模式)

根据 Circle 七月透明度报告，其储备有近三成放在三个月内到期的短天期美国国库券，近六成放在回购协议 (Repo)， 而目前三个月美国国库券殖利率为 477，隔夜回购协议利率约为 48。这都比当初 Circle 申请上市前的 036 高上许多 (根据其财务数字推估)。

Circle 执行长 Jeremy Allaire 曾在 2023 年 8 月发文表示，Circle 2023年上半年营收为 779 亿美元，已超越 2022 全年的 772 亿美元。而调整后的 EBITA (税前息前折旧摊销前的获利) 为 219 亿美元，也超越 2022 年全年的 15 亿美元。也许 Circle 真在这两年转亏为盈了？

美国联准会在 9/18 宣布降息 2 码，正式启动此波的降息循环，并在今年底可能累计四码的降息幅度，以美国国债做为稳定币重要收益来源的稳定币发行商该如何因应呢？

稳定币龙头 Tether 因其储备资产高达千亿美元，估计初期每季可能减少 2 亿美元的收入。

不过 Tether 可能早已预见了此情况，在今年初就开始积极向外布局，因为投资初期难免面临资金无法快速回收，甚至可能出现新创初期烧钱的窘境，而除了 AI 资料中心等新创投资之外，Tether 近期也斥资一亿美元入股南美农业巨头 Adecoagro (股票代码：AGRO)，Tether 称土地也是重要资产，但笔者推测在纽约证交所上市的 Adecoagro，其稳定的股息收入应该也是考量之一。而在降息即将启动的时代， Tether 的产业版图究竟要扩大到什么地步，就让我们一起看下去吧！

(联准会降息在即，Tether 每季收益恐少二亿镁，稳定币龙头将如何因应？)

立志要合规甚至 IPO 的 Circle 自然无法像 Tether 一样想投资什么就投资什么，事实上，Circle 在 2022 年就已将许多事实体进行切割出售，并专注于本业发展。在 2023 年也决定减少或终止对非核心业务的投资、降低营运成本，包括少量的裁员。

Circle 在七月初宣布成为首家 MiCA 合规的稳定币发行机构，并正式向欧洲商业客户开放其 USDC 和 EURC 的服务。此外，Circle 也积极扩展各项支付领域的服务。

至于 Circle 何时能顺利 IPO 上市，除了本身的营运条件改善之外，若能成功上市，也将象征美国对加密进展的一大步！